FACTORS OF THE EFFICIENCY OF MANAGING PORTFOLIO PENSION RESERVES OF NON-STATE PENSION FUNDS
JOURNAL: «SCIENTIFIC BULLETIN: FINANCE, BANKING, INVESTMENT» Issue 3 (52), 2020
Section Finance
Publication text (PDF):Download
UDK: 336.7
AUTHOR AND PUBLICATION INFORMATION
Ogorelkova Natalya Vladimirovna,
Ph.D. in Economics, Associate Professor,
Associate Professor of the Department of Economy and Financial Policy,
F.M. Dostoevsky Omsk State University,
Omsk, Russian Federation.
Reutova Irina Mikhaylovna,
Ph.D. in Economics, Associate Professor,
Associate Professor of the Department of Economy and Financial Policy,
F.M. Dostoevsky Omsk State University,
Omsk, Russian Federation.
TYPE: Article
DOI: https://doi.org/10.37279/2312-5330-2020-3-22-30
PAGES: from 5 to 11
STATUS: Published
LANGUAGE: Russian
KEYWORDS: non-state pension funds, pension reserves, portfolio management of pension reserves, efficiency of investment portfolio management
ABSTRACT (ENGLISH):
The article is devoted to the consideration of approaches and assessment of the efficiency of management of investment portfolios of non-state pension funds. This article is a logical continuation of the previously conducted research on assessing the effectiveness of pension savings management and contains an analysis of the effectiveness of the second component of investment portfolios of non-state pension funds (NPF) — pension reserves. The article examines the factors influencing the efficiency of managing the portfolios of pension reserves of non-state pension funds on the basis of statistical data on 28 NPFs for 2013–2018. The factors chosen were the volumes and growth rates of the funds attracted from pension reserves, the share of pension reserves in the economies of scale of non-state pension funds, the presence of risk strategies (the share of shares and investment units), and the amount of remuneration of management companies.
The aim of the study is to assess the influence of the selected factors on the efficiency of managing the portfolio of pension reserves of NPFs based on the construction of econometric models.
The construction of one-factor and multi-factor econometric models confirms the absence of dependence of the effectiveness of portfolios of pension reserves of APFs, determined by the Sharpe ratio, on the size of attracted pension reserves per one insured person; from the share occupied by NPFs in the non-state pension market, as well as from remuneration to management companies paid by non-state pension funds. The influence of the chosen investment strategy and the growth rate of pension reserves on the efficiency of managing pension reserves of NPFs is revealed.
ВВЕДЕНИЕ
Негосударственные фонды в России выполняют две функции. Во-первых, они аккумулируют пенсионные накопления в рамках обязательного пенсионного страхования. Накопления формируются за счёт средств работодателей. За счёт этих накоплений выплачивается накопительная пенсия застрахованным лицам. Во-вторых, негосударственные пенсионные фонды аккумулируют пенсионные резервы, которые создаются за счёт средств участников на добровольной основе. За счёт этих поступлений выплачивается негосударственная пенсия.
За период, прошедший с начала пенсионной реформы, были внесены существенные изменения в первоначальную пенсионную концепцию — изменены условия назначения и порядок расчета пенсий, существенно ужесточились требования к негосударственным пенсионным фондам. В 2018 году в России началось постепенное повышение общеустановленного возраста, дающего право на назначение страховой пенсии по старости и пенсии по государственному обеспечению, в среднем на 5 лет. Это означает, что появляется возможность продолжить формировать (или начать формировать) дополнительные источники пенсионного обеспечения, в т.ч. негосударственные.
Стоит отметить, что услуги НПФ по формированию негосударственных пенсий в России остаются мало востребованными, объём пенсионных резервов существенно ниже объёмов пенсионных накоплений, доходность инвестирования остается на сравнительно низком уровне. Несмотря на рост числа застрахованных лиц по обязательному пенсионному страхованию (ОПС), число участников и объемы пенсионных резервов существенно ниже объемов пенсионных накоплений. По данным Росстата с 2013 по 2019 гг. число лиц по ОПС увеличилось с 22,2 до 37,4 млн чел., а объем пенсионных накоплений ПНФ вырос в 2,6 раза, с 1088 млрд руб. до 2788 млрд руб., в тоже время, объем пенсионных резервов увеличился всего в 1,5 раза — с 832 млрд руб. до 1363 млрд руб., а число участников и вовсе уменьшилось на 8,7 % и составило 6,18 млн человек по состояния на 2019 год.
Это свидетельствует о необходимости выявления факторов, влияющих на показатели доходности пенсионных фондов и развития сегмента пенсионного рынка, связанного с формированием негосударственных пенсий.
Оценка доходности и управления инвестиционными портфелями негосударственных пенсионных фондов рассматривается многими отечественными и зарубежными учеными. Вопросы оценки функционирования, надежности и устойчивости негосударственных пенсионных фондов рассматриваются в трудах Ю.Н. Воробьева [2], О.В. Коротковой [3], Я.А. Кабаков [4] и др. Широкое освещение в научной литературе получили методики оценки и модели инвестирования в работах Ю.Б. Ногина [5], Г.Ф. Фатхлисламовой [6], Е.А. Федорова, А.С. Диденко и Д.А. Седых [7], А.Е. Абрамова, М.И. Черновой [8]. Изучению доходности отдельных финансовых инструментов НПФ и факторов, влияющих на эффективность инвестирования пенсионных средств, представлены в исследованиях С.Е. Демидова, Р.И. Ибрагимовой К.А. [9], Т.С. Есаулковой [10], Туманянц, М.В. Утученковой [11], О.И. Рекундаль, А.А. Мицель [12-13], Е.А. Федоровой [14].
Зарубежные исследования в основном касаются анализа внутренних факторов эффективности портфелей. В работе Dirk W.G.A. Broeders, Arco van Oord, David R. Rijsbergen на основе данных 225 голландских частных пенсионных фондах осуществлен анализ взаимосвязи между инвестиционными затратами и размером пенсионного фонда [15]. В другой своей статье этими же авторами исследуется соотношение между доходностью инвестиций и вознаграждением за результаты деятельности для 218 голландских профессиональных пенсионных фондов. Авторы делают выводы, об отсутствии статистических доказательств того, что доходы пенсионных фондов, которые платят комиссионные вознаграждения за эффективное инвестирование управляющим активами, значительно выше или ниже, чем доходы пенсионных фондов, которые не платят комиссионные [16].
Оценке эффективности и экономии на масштабе и размере затрат (инвестиционных и административных) посвящена работа Alserda, Gosse and Bikker, Jacob Antoon and van der Lecq, Fieke, которые определили, что большую экономию от увеличения размеров пенсионные фонды могут получить за счет административных расходов, незначительная экономия за счет инвестиционных затрат [17].
В статье Maria T.M. Garcia осуществлен анализ управляющих компаний португальскими пенсионными фондами в соответствии с их эффективности изменением (технически эффективные изменения и технологические изменения) за период 1994-2007 гг. с использованием метода data envelopment analysis (DEA-Malmquist index) в целях выявления лучших практик управления [18].
Однако, большинство исследований посвящено анализу размещения пенсионных накоплений, мало исследованы остаются вопросы инвестирования средств пенсионных резервов, формирующих негосударственные пенсии.
ПОСТАНОВКА ЗАДАЧИ
Цель данного исследования — на основе построения эконометрических моделей оценить влияние отобранных факторов на эффективность управления портфелями пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов.
Для анализа влияния на эффективность управления портфелем были выбраны нерыночные факторы. Задача исследования заключается в выявлении зависимости между такими факторами как: объем и темпы роста привлекаемых средств пенсионных резервов, масштаб НПФ, наличие рисковых стратегий, размер вознаграждения управляющих компаний (УК) и эффективность инвестирования НПФ.
РЕЗУЛЬТАТЫ
На основе проведенного анализа теоретических положений отечественных и зарубежных исследователей, в данном исследовании будет проведен анализ влияния факторов на эффективность управления портфелями пенсионных резервов.
Информационная база исследования была сформирована на основе статистических данных по 28 негосударственным пенсионным фондам, осуществляющих на конец 2018 г. деятельность по негосударственному пенсионному обеспечению (НПО). Отобраны были только те НПФ, которые предоставляли услуги по НПО на протяжении всего периода и которые публиковали за анализируемый период актуарные заключения, что позволило собрать необходимую статистику по размещению пенсионных резервов. Доля пенсионных резервов, отобранных НПФ в общей сумме пенсионных резервов составила в среднем за анализируемый период 68,5 %, что позволяет характеризовать выборку как репрезентативную. Период исследования — с 2013 по 2018 гг. Для анализа эффективности управления портфелем пенсионных резервов были отобраны нерыночные факторы.
Источником информации стали данные за период 2013–2018 гг., размещенные на сайте Банка России в разделе «Основные показатели деятельности негосударственных пенсионных фондов» [19] и актуарные заключения по каждому НПФ за соответствующий период.
В качестве результирующей (эндогенной) переменной был использован коэффициент Шарпа:
Si = (Ri – Rm ) / σi (1),
где Si — коэффициент Шарпа i-ого НПФ; Ri — накопленная доходность инвестирования портфеля пенсионных резервов i-ого НПФ за последние завершившиеся пять календарных лет, рассчитанная по формуле Ирвина-Фишера; Rm — накопленная доходность рынка пенсионных резервов за последние завершившиеся пять календарных лет, рассчитанная по формуле Ирвина-Фишера; σi — историческая волатильность доходности инвестирования портфеля пенсионных резервов i-ого НПФ за последние завершившиеся пять календарных лет [5, с. 103]
В качестве доходности рынка пенсионных резервов (Rm) применялось отношение суммарного инвестиционного дохода, полученного всеми НПФ за год от инвестирования пенсионных резервов, к стоимости обязательств всех НПФ по договорам НПО на конец года. Расчет доходности рынка пенсионных резервов представлен в таблице 1.
Таблица 1. Расчет доходности рынка пенсионных резервов (Rm) за 2013–2018 гг. *
|
Рынок НПО |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018 |
|
Обязательства по договорам НПО на конец года, млн руб. |
774 572 |
865 868 |
945 851 |
1 044 183 |
1 140 409 |
1 226 009 |
|
Доход, полученный от инвестирования средств пенсионных резервов, млн руб. |
32 196,8 |
43 555,6 |
98 309,2 |
131 937,6 |
61 235,1 |
57 237,4 |
|
Доходность рынка пенсионных резервов, % |
4,16 |
5,03 |
10,39 |
12,64 |
5,37 |
4,67 |
|
Накопленная доходность рынка пенсионных резервов за 6 лет — 50,03 % |
||||||
* Рассчитано авторами на основе данных Банка России [19]
При отборе регрессоров (экзогенных переменных) мы руководствовались следующими причинами:
1. Доступностью статистической информации, неизменностью ее методологии при расчетах в течение взятого периода времени и надежностью источника получения статистической информации. При формировании базы данных использована информация, размещенная на сайте Банка России в разделе «Основные показатели деятельности негосударственных пенсионных фондов».
2. Необходимость разрешения проблемы несопоставимости абсолютных показателей при анализе различных по масштабу НПФ.
В качестве экзогенных переменных были выбраны следующие факторы:
1) размер пенсионных резервов на 1 участника, в руб. (ПР) — средний размер пенсионных резервов на 1 участника за 6 лет колеблется в диапазоне от 12,6 руб. в АО «Оренбургский НПФ «Доверие» до 961,5 тыс. руб. в АО «НПФ «Внешэкономфонд».
2) доля пенсионных резервов i-ого НПФ в общем объеме пенсионных резервов, в долях единицы (ДПР).
Указанные факторы отражают эффект масштаба и позволяют оценить влияние размера привлекаемых НПФ пенсионных резервов на эффективность их инвестирования. Как показывают зарубежные исследования, крупные пенсионные фонды демонстрируют более высокую доходность по сравнению с небольшими [15–18].
3) темп прироста пенсионных резервов на 1 участника для данного НПФ, в % (ТПР) — показатель, отражающий «скорость» привлечения средств пенсионных резервов на 1 участника. Введение данного регрессора в модель позволит проверить гипотезу об наличии/отсутствии зависимости между темпами развития бизнеса НПФ и эффективностью инвестирования пенсионных резервов.
4) доля акций и инвестиционных паев в портфеле, в % (ДА) — показатель, отражающий использование НПФ рисковых стратегий в управлении. Введение данного регрессора в модель позволит проверить гипотезу об влияние использования рисковых инструментов на эффективность инвестирования пенсионных резервов. Указанный показатель был рассчитан на основе данных актуарных заключений по каждому НПФ за соответствующий период.
5) доля вознаграждения управляющих компаний в процентах от полученного в отчетном году дохода от инвестирования средств пенсионных резервов (ДВУКД).
6) доля вознаграждения управляющих компаний в процентах от размера пенсионных резервов (ДВУКПР). В соответствии с российским законодательством, вознаграждение УК до 2018 г. определялось в процентах к получаемому за год доходу и не могло составлять более 10%, в отличие от мировой практики, где стоимость подобных услуг определяется в процентах от объема управляемых активов.
Введение 5 и 6 факторов в модель позволит проверить гипотезу об наличии/отсутствии зависимости между размером вознаграждения УК и эффективностью инвестирования НПФ.
7) доля пенсионных резервов, находящихся в доверительном управлении в управляющей компании, в % (ДУК). Введение данного регрессора в модель позволит проверить гипотезу об наличии/отсутствии зависимости между размером переданных в доверительное управление пенсионных резервов и эффективностью инвестирования пенсионных резервов.
Первый блок исследования основан на анализе панельных данных по 28 исследуемым НПФ за 6 лет с 2013 по 2018 гг.
Матрица корреляций между факторами представлена в таблице 2, она показывает отсутствие мультиколлинеарности в построенных моделях.
Таблица 2. Корреляционная матрица между коэффициентом Шарпа и отобранными регрессорами *
|
КШ |
ДУК |
ДВУКД |
ДВУКПР |
ДПР |
ПР |
ТПР |
ДА |
|
|
КШ |
1 |
— |
— |
— |
— |
— |
— |
— |
|
ДУК |
0,044732 |
1 |
— |
— |
— |
— |
— |
— |
|
ДВУКД |
-0,22285 |
0,052501 |
1 |
— |
— |
— |
— |
— |
|
ДВУКПР |
0,051004 |
0,430428 |
0,001762 |
1 |
— |
— |
— |
— |
|
ДПР |
-0,10046 |
0,263911 |
-0,01942 |
-0,07143 |
1 |
— |
— |
— |
|
ПР |
-0,01772 |
0,226198 |
-0,03417 |
0,059273 |
0,545974 |
1 |
— |
— |
|
ТПР |
0,09141 |
-0,07555 |
-0,04123 |
-0,0512 |
-0,03567 |
0,054271 |
1 |
— |
|
ДА |
-0,31438 |
0,193448 |
-0,02467 |
0,105103 |
0,659536 |
0,412605 |
-0,08283 |
1 |
* Рассчитано авторами
Как можно заметить, значительное влияние на коэффициент Шарпа оказывают только два регрессора: ДВУКД (доля вознаграждения управляющих компаний в процентах от полученного в отчетном году дохода от инвестирования средств пенсионных резервов) и ДА (доля акций и инвестиционных паев в портфеле). Если по последнему показателю эта зависимость является нормальной и предсказуемой — чем меньше акций в портфеле, тем ниже риск портфеля и выше коэффициент Шарпа, то по показателю ДВУКД зависимость неоднозначна. Отрицательная корреляция свидетельствует о том, что рост вознаграждения приводит к снижению эффективности управления портфелем, следовательно, система вознаграждения не является эффективной. Отсутствии корреляции (коэффициент корреляции 0,5) между коэффициентом Шарпа и показателем доли вознаграждения управляющих компаний в процентах от размера пенсионных резервов показывает, что смена системы вознаграждения управляющей компании (согласно Федеральному закону от 07.03.2018 № 49-ФЗ) и переход на вознаграждение, включающее постоянную часть (0,75% от стоимости чистых активов) и переменную часть (15% от инвестиционного дохода) не оказывает существенного влияния на эффективность управления портфелем.
Данные таблицы 2 показывают, что эффективность управления портфелями пенсионных резервов не зависит и от доли пенсионных резервов, передаваемых в управление управляющей компании (показатель ДУК), корреляция хоть и положительная, но очень слабая. Не наблюдается сколь-либо существенная зависимость эффективности ни от размера НПФ, размера пенсионных резервов, приходящихся на одного участника (ПР), ни от темпов прироста этого показателя. Зависимость коэффициента Шарпа от доли конкретного НПФ в общем объеме пенсионных резервов (ДПР) незначительна (корреляция -0,10), кроме того, выявлена обратная зависимость.
Результаты формирования многофакторной линейной регрессионной модели с отобранными регрессорами представлены в таблице 3.
Таблица 3. Результаты оценки влияния факторов на эффективность управления пенсионными резервами НПФ (многофакторная линейная регрессия) за 2013–2018 гг. *
|
Регрессор |
Коэффициенты |
Стандартная ошибка |
t-статистика |
P-Значение |
|
|
Константа |
0,012498 |
0,367566 |
0,034003 |
0,972916 |
|
|
ДУК |
0,003105 |
0,00449 |
0,691486 |
0,490238 |
|
|
ДВУКД |
-0,011 |
0,003365 |
-3,26917 |
0,001314 |
|
|
ДВУКПР |
1,671625 |
1,560862 |
1,070963 |
0,28576 |
|
|
ДПР |
0,036114 |
0,023274 |
1,551707 |
0,12266 |
|
|
ПР |
0,000269 |
0,000412 |
0,652481 |
0,515004 |
|
|
ТПР |
0,150425 |
0,194761 |
0,772358 |
0,441014 |
|
|
ДА |
-0,04509 |
0,009244 |
-4,87784 |
2,52E-06 |
|
|
R2= 0,19298 ; Adjusted R2=0,158537; Std.Error of estimate: 1,364587 |
|||||
|
F=5,602489 при уровне значимости p=8,3E-06 Число наблюдений — 172 |
|||||
* Рассчитано авторами
Данная модель показывает слабое влияние (R2 = 0.193) между регрессорами и эффективностью управления пенсионными резервами.
Лучшее качество (значимость модели) получено при построении модели по двум статистически значимым факторам — ДА и ДВУКД (таблица 4). Коэффициент детерминации полученной модели R2 равен 0,193, т.е. 19,3,5% доли вариации результативного признака учтена в модели и обусловлена влиянием на него выбранных факторов. Коэффициент R2 не является столь высоким, чтобы обеспечить высокую точность прогнозов, однако, согласно данным F-статистики, уравнение признается в целом статистически значимым и может быть использовано для анализа экономических процессов.
Таблица 4. Результаты оценки влияния факторов ДА и ДВУКД на эффективность управления пенсионными резервами НПФ (многофакторная линейная регрессия) за 2013–2018 гг. *
|
Регрессор |
Коэффициенты |
Стандартная ошибка |
t-статистика |
P-Значение |
|
Константа |
0,568569 |
0,126154 |
4,506949 |
1,22E-05 |
|
ДА |
-0,03078 |
0,006813 |
-4,51727 |
1,17E-05 |
|
ДВУКД |
-0,01103 |
0,003387 |
-3,25651 |
0,001363 |
|
R2=0,152046; Adjusted R2=0,142011; Std.Error of estimate: 1,377922 |
||||
|
F=15,15158 при уровне значимости p=8,86E-07 Число наблюдений — 172 |
||||
* Рассчитано авторами
На втором этапе исследований для выявления зависимостей были использованы средние значения показателей регрессоров. Средние значения показателей позволяет уменьшить количество наблюдений, а также сгладить влияние временных факторов и выявить ряд закономерностей.
Корреляционная матрица представлена в таблице 5.
Таблица 5. Корреляционная матрица между коэффициентом Шарпа и регрессорами (усредненные данные) *
|
КШ |
ДУК |
ДВУКД |
ДВУКПР |
ДПР |
ПР |
ТПР |
ДА |
|
|
КШ |
1 |
— |
— |
— |
— |
— |
— |
— |
|
ДУК |
0,011448 |
1 |
— |
— |
— |
— |
— |
— |
|
ДВУКД |
-0,61104 |
0,05136 |
1 |
— |
— |
— |
— |
— |
|
ДВУКПР |
0,045617 |
0,401176 |
0,148807 |
1 |
— |
— |
— |
— |
|
ДПР |
-0,21779 |
0,298846 |
-0,06141 |
-0,14005 |
1 |
— |
— |
— |
|
ПР |
-0,11585 |
0,260162 |
-0,05544 |
-0,10622 |
0,547464 |
1 |
— |
— |
|
ТПР |
0,336042 |
-0,32752 |
-0,07343 |
-0,18311 |
-0,11824 |
-0,03851 |
1 |
— |
|
ДА |
-0,57616 |
0,187956 |
0,227149 |
-0,02509 |
0,733853 |
0,53092 |
-0,24632 |
1 |
* Рассчитано авторами
На основе данных таблицы 5 видно, что значительное влияние на коэффициент Шарпа оказывают только те же два регрессора: ДВУКД (доля вознаграждения управляющих компаний в процентах от полученного в отчетном году дохода от инвестирования средств пенсионных резервов) и ДА (доля акций и инвестиционных паев в портфеле). Коэффициенты корреляции по данным регрессорам имеют тот же знак и значительно выросли (до -0,611 и -0,576 соответственно). При переходе к усредненным показателям увеличилась корреляция с показателем доли конкретного НПФ в общем объеме пенсионных резервов (ДПР) до значения 0,218, тем самым, обратная зависимость сохранилась. Усилилась корреляция с регрессором ТПР (темп прироста пенсионных резервов на 1 участника для данного НПФ) до 0,336%. Фактически эти четыре регрессора теперь будут составлять вариацию результирующего показателя
Посторенние многофакторной модели по всем регрессорам подтверждает получение выше выводы о влиянии отобранных факторов на коэффициент Шарпа, определяющий эффективность. В таблице 6 приведены параметры данной многофакторной линейной регрессионной модели.
Таблица 6. Результаты оценки влияния выбранных факторов на эффективность управления пенсионными накоплениями НПФ (многофакторная линейная регрессия) *
|
Регрессор |
Коэффициенты |
Стандартная ошибка |
t-статистика |
P-Значение |
|
Константа |
0,40398 |
3,602036 |
0,112153 |
0,91182 |
|
ДУК |
0,029912 |
0,047695 |
0,627161 |
0,537649 |
|
ДВУКД |
-0,21813 |
0,066194 |
-3,29533 |
0,003615 |
|
ДВУКПР |
9,945385 |
11,29413 |
0,88058 |
0,389005 |
|
ДПР |
0,160649 |
0,238578 |
0,673358 |
0,508427 |
|
ПР |
0,002039 |
0,004252 |
0,479592 |
0,63672 |
|
ТПР |
1,098892 |
0,662004 |
1,659948 |
0,112524 |
|
ДА |
-0,27573 |
0,108966 |
-2,5304 |
0,019896 |
|
R2=0,667949; Adjusted R2=0,551731; Std.Error of estimate: 4,791402 |
||||
|
F=5,747394 при уровне значимости p=0,000944 Число наблюдений — 28 |
||||
* Рассчитано авторами
Коэффициент детерминации полученной R2=0,0668 является не столь высоким, однако, согласно данным F-статистики, уравнение регрессии признается в целом статистически значимым и может быть использовано для анализа экономических процессов. Статистически значимые переменные в данных расчетах -доля вознаграждения управляющих компаний в процентах от полученного в отчетном году дохода от инвестирования средств пенсионных резервов и доля акций и инвестиционных паев в портфеле.
В таблицах 7 и 8 приведены параметры моделей с усеченным количеством регрессоров. В таблице 7 представлены расчеты для модели с четырьмя значимыми регрессорами: ТПР (темп прироста пенсионных резервов на одного участника для данного НПФ), ДВУК (доля вознаграждения управляющих компаний в процентах от полученного в отчетном году дохода от инвестирования средств пенсионных резервов), ДА (доля акций и инвестиционных паев в портфеле) и ДПР (доля пенсионных резервов i-ого НПФ в общем объеме пенсионных резервов).
Таблица 7. Результаты оценки влияния четырех факторов на эффективность управления пенсионными накоплениями НПФ (многофакторная линейная регрессия), усредненные данные за 2013–2018 гг. *
|
Регрессор |
Коэффициенты |
Стандартная ошибка |
t-статистика |
P-Значение |
|
Константа |
4,213708 |
1,778795 |
2,368855 |
0,026621 |
|
ТПР |
0,855646 |
0,609839 |
1,403069 |
0,173952 |
|
ДВУКД |
-0,21006 |
0,064162 |
-3,27387 |
0,003333 |
|
ДА |
-0,27148 |
0,100227 |
-2,70862 |
0,012531 |
|
ДПР |
0,207825 |
0,215375 |
0,964944 |
0,34461 |
|
R2=0,626733; Adjusted R2=0,561817; Std.Error of estimate: 4,737197 |
||||
|
F=9,654506 при уровне значимости p=9,82738E-05 Число наблюдений — 28 |
||||
* Рассчитано авторами
В таблице 8 представлена модель с двумя наиболее значимыми факторами — доля вознаграждения управляющих компаний в процентах от полученного в отчетном году дохода от инвестирования средств пенсионных резервов и доля акций и инвестиционных паев в портфеле.
Таблица 8. Результаты оценки влияния двух факторов на эффективность управления пенсионными накоплениями НПФ (многофакторная линейная регрессия), усредненные данные за 2013–2018 гг. *
|
Регрессор |
Коэффициенты |
Стандартная ошибка |
t-статистика |
P-Значение |
|
Константа |
6,159414 |
1,188715 |
5,181575 |
2,33E-05 |
|
ДВУКД |
-0,23307 |
0,061629 |
-3,78183 |
0,000866 |
|
ДА |
-0,22003 |
0,063874 |
-3,44476 |
0,002027 |
|
R2=0,575065; Adjusted R2=0,541071; Std.Error of estimate: 4,848042 |
||||
|
F=16,9163 при уровне значимости p=2,26E-05 Число наблюдений — 28 |
||||
* Рассчитано авторами
С сокращением числа регрессоров, естественно, уменьшается коэффициент детерминации до 0,627 в четырехфакторной модели и до 0,575 в двухфакторной. Однако, растут возрастают показатели F-статистики, что повышает статистическую значимость полученных моделей.
ВЫВОДЫ
Проведенные расчеты подтвердили обратную зависимость между коэффициентом Шарпа и долей вознаграждения управляющих компаний в процентах от полученного в отчетном году дохода от инвестирования средств пенсионных резервов. Полученный результат говорит об отсутствии экономических стимулов у управляющей компании повышать эффективность инвестирования пенсионных резервов. Это свидетельствует о необходимости пересмотра и изменении роли управляющих компаний в процессе управления средствами негосударственных пенсионных фондов.
Построение многофакторной эконометрической модели подтверждает отсутствие зависимости показателя эффективности портфелей пенсионных резервов от доли, занимаемой НПФ на рынке пенсионных резервов, размера привлекаемых пенсионных резервов на одно застрахованное лицо, а также доли вознаграждения УК, выплачиваемое НПФ. В то же время модель подтвердила наличие влияние темпов прироста пенсионных резервов и выбранной инвестиционной стратегии, определяемой через долю акций и инвестиционных паев в портфеле, на коэффициент Шарпа, определяющий эффективность управления пенсионными резервами НПФ.
REFERENCES
- Gorlovskaya I.G. Vnutrenniye faktory effektivnosti upravleniya portfelyami pensionnykh nakopleniy / I.G. Gorlovskaya, N.V. Ogorelkova, I.M. Reutova // Nauchnyy vestnik: finansy, banki, investitsii. — 2019. — № 3 (48). — S. 13–22.
- Vorobyov Yu.N. Otsenka funktsionirovaniya negosudarstvennykh pensionnykh fondov v Rossii / Yu.N. Vorobyov // Nauchnyy vestnik: finansy, banki, investitsii. — 2018. — № 4 (45). — S. 5–16.
- Korotkova O.V. Otsenka finansovogo polozheniya negosudarstvennykh pensionnykh fondov / O.V. Korotkova // Nauchnyy vestnik: finansy, banki, investitsii. — 2018. — № 4 (45). — S. 66–75.
- Kabakov YA.A. Podkhody k otsenke effektivnosti deyatel’nosti npf / YA.A. Kabakov // ETAP. — 2011. — №5. — S. 54–66.
- Nogin Yu.B. Analiz effektivnosti upravleniya sredstvami pensionnykh nakopleniy i pensionnykh rezervov rossiyskimi negosudarstvennymi pensionnymi fondami / Yu.B. Nogin // Korporativnyye finansy. — 2017. — № 1. — S. 100–110.
- Fatkhlislamova G.F. Issledovaniye rezul’tatov investirovaniya sredstv pensionnykh nakopleniy / G.F. Fatkhlislamova // Upravleniye. — 2018. — № 4 (22). — S. 40–46.
- Fedorova Ye.A. Otsenka vneshnikh i vnutrennikh faktorov, vliyayushchikh na effektivnost’ deyatel’nosti kompaniy, upravlyayushchikh pensionnymi nakopleniyami / Ye.A. Fedorova, A.S. Didenko, D.A. Sedykh // Finansovaya analitika: problemy i resheniya. — 2014. — № 33. — S. 2–8.
- Abramov A.Ye. Analiz effektivnosti portfeley negosudarstvennykh pensionnykh fondov i payevykh investitsionnykh fondov v Rossiyskoy Federatsii / A.Ye. Abramov, M.I. Chernova // Global’nyye rynki i finansovyy inzhiniring. — 2015. — № 1. — S. 15–40.
- Demidova S.Ye. Analiz dokhodnosti negosudarstvennykh pensionnykh fondov Rossii / S.Ye. Demidova, R.I. Ibragimova // Vestnik Pskovskogo gosudarstvennogo universiteta. Seriya: Ekonomika. Pravo. Upravleniye. — 2017. — № 5. — S. 101–107.
- Yesaulkova T.S. Upravleniye pensionnymi aktivami v sisteme negosudarstvennogo pensionnogo obespecheniya / T.S. Yesaulkova // Vestnik MGOU. Seriya: Ekonomika. — 2019. — № 3. — S. 59–68.
- Tumanyants K.A. Vliyaniye effektivnosti investirovaniya na konkurentnost’ pensionnogo rynka Rossii / K.A. Tumanyants, G.V. Timofeyeva, Yu.V. Timofeyev // Vestnik NGUEU. — 2015. — № 3. — S. 39–55.
- Rekundal’ O.I. Protsedura pereformirovaniya investitsionnogo portfelya pensionnykh nakopleniy s uchetom transaktsionnykh izderzhek / O.I. Rekundal’, A.A. Mitsel’, D. Mal’tsev // Izvestiya TPU. — 2014. — № 6. — S. 26–31.
- Mitsel’ A.A. Investitsionnyy portfel’ pensionnykh nakopleniy / A.A. Mitsel’, O.I. Rekundal’ // Finansovaya analitika. — 2011. — № 40. — S. 2–5.
- Fedorova Ye.A. Otsenka effektivnosti deyatel’nosti kompaniy, upravlyayushchikh pensionnymi nakopleniyami na osnove modeli Kobba-Duglasa / Ye.A. Fedorova, V.A. Syrtsev // Ekonomicheskiy analiz: teoriya i praktika. — 2014. — № 18. — S. 33–39.
- Broeders Dirk W.G.A. Scale economies in pension fund investments: A dissection of investment costs across asset classes / Dirk W.G.A. Broeders, Arco van Oord, David R. Rijsbergen // Journal of International Money and Finance. — 2016. — Volume 67 .— P. 147-171
- Broeders Dirk W.G.A. Does it pay to pay performance fees? Empirical evidence from Dutch pension funds / Dirk W.G.A. Broeders, Arco van Oord, David R. Rijsbergen // Journal of International Money and Finance. — 2019. — Volume 93. — P. 299-312
- Garcia M.T.M. Efficiency evaluation of the Portuguese pension funds management companies / Maria Teresa Medeiros Garcia // Journal of International Financial Markets, Institutions and Money. — Volume 20. — Issue 3. — 2010 .— P. 259-266
- Alserda G. X-Efficiency and Economies of Scale in Pension Fund Administration and Investment / Gosse Alserda, Jaap Bikker and Fieke van der Lecq // De Nederlandsche Bank. — 2017. — February. — Working Paper No. 547 .— 47 p.
- Osnovnyye pokazateli deyatel’nosti negosudarstvennykh pensionnykh fondov [Elektronnyy resurs] // Bank Rossii. — Rezhim dostupa: www.cbr.ru/finmarket/supervision/sv_coll/ops_npf/2018y/ (data obrashcheniya: 20.07.2020).
